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「债券」中国地方债天量发行遭遇需求降温,定价亟待突破“有形之手”

2019-04-12 09:27:47     财经鱼儿   来源: 中国地方债天量发行遭遇需求降温   牛牛财经网

牛牛财经网讯彭博报道,从单一定价到区间定价,虽然过去一年来中国财政部做出种种努力试图保证地方债的有序发行,但近期市场变化却显示了“有形之手”的局限性。

「债券」中国地方债天量发行遭遇需求降温,定价亟待突破“有形之手”

内蒙古周二发行的两期专项债利率打破了1月末来25-40个基点的财政部指导区间,较投标下限上浮了50个基点,为今年来首现。自春节长假后,地方债市场随着供给放量逐步趋冷,机构一改1月时的热情,不但投标倍数有所下降,二级市场上地方债与国债的利差也自1月的低位走扩。

为支持经济,今年地方债发行提前到1月开始,一季度发行总量已超1.4万亿元人民币,为同期纪录高位,据彭博计算,考虑到今年扩容约四成的新增额度以及剩余的置换债券,今年余下时间需要完成的发行量接近去年全年。内蒙古的案例或许也预示着,机构需要更差异化的定价来匹配风险补偿,消化巨大的供给。

光大银行分析师周茂华在接受采访时称,“预计内蒙古不是个例,” 后续或仍有不少存量债务高,到期兑付压力大,财政状况一般的地方政府债一级利差将扩大。他指出,今年供给明显增加,而截至目前殖利率水平整体竞争力有限,地方政府债将现差异化定价。

今年中国一般和专项地方债合计新发债额度达到3.08万亿元,较去年的2.18万亿元大幅扩容,将进一步扩大中国债市第一大品种的存量规模。

「债券」中国地方债天量发行遭遇需求降温,定价亟待突破“有形之手”

财政部去年三季度据称建议商业银行将投标价格下限较同期限国债殖利率上浮40个基点,地方债较国债大幅提升的票息获得了机构青睐,今年1月份数十倍的投标倍数屡见不鲜,财政部随即于1月底将指导下限放宽至25-40基点。彭博统计的数据显示,自此之后至3月20日前,几乎所有地方债发行利率均较下限上浮25个基点,而过去三周来,地方债发行利率上浮超过25个基点的有29只,超过全部发行的五分之一。

中信建投证券分析师黄文涛等在报告中称,“内蒙债发行超出市场预期,反映出此前统一定价发行难以为继,”商业银行在承接一季度地方债提前放量后,需求逐渐饱和,而二季度地方债供给压力不弱于一季度,地方债由“卖方市场”逐渐过渡到“买方市场”。

报告称,预计未来地方债发行更加突出“资质”属性,各省经济发展水平、政府财力以及显性或隐性债务率水平等指标或成为地方债最终发行利率与基准差值高低的决定因素。

「债券」中国地方债天量发行遭遇需求降温,定价亟待突破“有形之手”

彭博汇总的数据显示,春节长假后,五年期地方债的平均票息约为3.22%,而同期二级市场的平均殖利率则在3.37%左右,一二级利率自去年三季度以来首度出现倒挂。这意味着需要盯市估值的交易性机构一中标即浮亏,因此交易盘需求受到抑制。

浙商银行交易员王竹筠认为,在财政部调整指导区间后,二级殖利率较高,一级投中即浮亏,多数券商和部分城商行实际上退出承销,股份制银行也意兴阑珊,导致地方债市场迅速降温。她并称,一二级市场未发生联动,其根源是缺乏市场化发行机制。

4月以来,随着最新数据显示经济出现企稳迹象,债市大幅走弱、配置情绪转谨慎,对于部分地方政府来说,要在财政部的庇护下以很低的成本融资可能会越来越难。

联讯证券首席经济学家李奇霖指出,目前实体融资需求有所回覆,银行表内资产荒状况有所缓解,对债券的配置力量因此可能受到了影响。

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关键词:地方债   定价  
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