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「债券」被保护债券与违约擦肩而过 中国CRMW发行热情再受一击

2019-06-04 16:15:36     小金猪   来源: 中国CRMW发行热情再受一击   牛牛财经网

据彭博报道,中国一只配有信用风险缓释凭证(CRMW)的债券与违约擦肩而过,虽然违约索赔暂时无忧,然而金融机构创设CRWM的这一民企融资支持工具的热情可能进一步受到打击。

「债券」被保护债券与违约擦肩而过,中国CRMW发行热情再受一击

此前,东方园林配有CRMW的超短融“19东方园林SCP001”因偿债资金被用于其他用途而触发投资者保护条款,根据募集说明书,若持有人会议未予以“豁免”,则债券构成违约。对应CRMW的发行人民生银行届时可能面临赔付1.8亿元的处境,中国迄今尚未发生CRMW赔付案件。

债券持有人直到最近举行的持有人会议上才对此给予豁免,使东方园林摆脱违约命运。中国的CRMW的发行人除了中债增信之外,以商业银行为主。这次事件让发行机构进一步看清此类工具随时可能面临赔付风险,打击未来新发CRMW的热情。去年末在央行政策推动下火热的CRMW,今年以来扩容节奏已经显出疲态。

太平洋证券信用分析师李云霏接受彭博电话采访时表示,东方园林虽未违约,但其触发投资者保护条款也给银行提了个醒。“银行发行CRMW在心态上会更加谨慎,”李云霏表示,会更多从市场化角度考虑是否开展该业务,筛选业务对象也会更细致、更多评估风险、权衡风险收益比。“银行态度的调整可能在短期内压制CRMW的进一步放量。”

「债券」被保护债券与违约擦肩而过,中国CRMW发行热情再受一击

费率上涨

去年10月,中国监管机构重启了类似于信用违约互换(CDS)的对冲工具——CRMW。去年11月单月发行CRMW27支,而近几个月来CRMW的发行已经回落,今年5月只有7支CRMW发行。显示政策推动期过后,银行自主发行的意愿不强。

“从趋势上看,发行速度有所回落,"中泰证券齐晟等发送的点评称,从产品的设计上看,风险偏好也未提升。规定的信用事件依旧仅限于破产、支付违约,信用事件的认定较严格。

西南证券分析师杨业伟表示,发行信用缓释工具其实就相当于给发债公司做一个担保,但目前不仅信用违约风险高,同时还受到民营企业经营不规范等因素的影响,其实信用缓释工具卖方的担保风险在上升。

以“19东方园林”为例,其CRMW的簿记建档费率区间为1-2%,而名义本金上限则高达1.8亿元。

杨业伟表示,之前大家都没有足够的经验,也不可能跟国外一样,通过违约率等数据构建模型,这一定会造成定价不是特别准确。以后卖方机构做这种业务的时候肯定会审慎度加强,或者说根据实际情况的变化来提高费率调整定价。

“此外前期发行的很多CRWM费率偏低,银行可能会考虑提高费率,”李云霏也表示。

「债券」被保护债券与违约擦肩而过,中国CRMW发行热情再受一击

拓宽市场

官方相关机构也看得到CRMW市场的衰落。上海清算所日前接受彭博书面采访中称,期待未来可考虑适当放宽CRMW参与者的准入门槛、简化准入流程,积极引入中小参与者和企业类型参与者,丰富参与者类型。

李云霏则认为,从投资者角度看,未来如果有发行CRMW的债券违约并确实得到了赔付,那么可能反而会增加带有CRMW债券的吸引力。

“但前提是违约后的赔付得以妥善处理,”李云霏称,去年更多是供给创造需求的市场格局,如果市场证明这一工具能够起到降低风险的作用,会引导市场需求自发成长。

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