「债券」股市不再理性？BCA：科技业盈馀殖利率遭美债超越

美国10年期公债殖利率持续攀升，如今跟全球科技企业的预估盈馀殖利率已经相去不远。专家认为，这暗示此波因为超低债券殖利率而展开的股市多头行情，已开始变得不理性。

华尔街日报、Investorideas.com报导，最近几年以来，全球科技企业的12个月预估盈馀殖利率，通常都会比美国10年公债殖利率超出至少2.5个百分点。

然而，BCA Research欧洲投资策略长Dhaval Joshi表示，最近两者利差却跌破这个门坎，为2008年以来首见，这暗示先前因为债券殖利率超低而被合理化的股票涨势，已有变得不再理性的迹象。

Joshi指出，先前股市的超高估值之所以合理，是因为有基本面因素的带动。这个因素是最重要的基本面，也就是债券殖利率。

盈馀殖利率是每股盈余除以公司股价，即本益比的倒数，可判断股价相对公司的获利能力便宜或昂贵。

解决这个问题的方法有三种，一是股价下滑，二是债券殖利率下跌，三是每股盈余成长、改善股票估值。考虑到企业公布财报的季节已经结束，近期内只有选项一、二可行。

霍华马克斯：许多人低估低利率对股市的影响

Seeking Alpha、Business Insider、澳大利亚金融评论（AFR）报导，马克斯2020年8月5日曾在备忘录中指出，当公债殖利率低于1%之际，若加上传统的股权溢价，也许益本比（earningsyield，每股盈余与股价的比值，是本益比的倒数）应达4%。这暗示本益比应该是25倍，因此标准普尔500指数的价位不该只是其每股盈余的16倍，而是得高出50%。

马克斯并指出，倘若标普500成分股的整体每股盈余每年可成长2%，那么正确的益本比并非4%、而是2%（本益比则为50倍）。理论上，盈馀成长率超过债券殖利率及股权溢价总和的企业，其正确的本益比应该是无限大。基于上述推论，股市接下来还有很长的路可走。