「财经」伍德反驳通膨论：原物料恐回跌，通缩风险有利成长股

全球央行大举印钞、实施财政刺激政策提振备受疫情打击的经济，促使原物料价格飙升，通膨预期水涨船高。然而，方舟投资(ARK Investment Management)明星总裁凯萨琳伍德(Cathie Wood，见图)的看法与他人相反，认定经济接下来恐面临通缩疑虑而非通膨，有利成长股。

伍德21日在官方部落格指出，企业为了赶上全球消费者对耐久财、非耐久财的需求，纷纷把订单拉高2-3倍，未来恐怕会因消费者接种疫苗后把目光转向服务业，而面临市场需求不如预期的窘境。一般而言，耐久财、非耐久财商品仅占整体消费者市场的1/3，过去一年的占比却超过41%。如今消费者似乎把愈来愈多支出转向服务业，商品对整体消费的占比可能因而跌破30%，使供应链吃紧问题轧然中止。

伍德认为，由于供给过剩的关系，原物料价格回跌的幅度与速度，可能会跟过去一年的升幅、升速完全一致。美国10年期公债殖利率已于3月31日跌破1.74%，也许就是在暗示这个情境的可能性。

她提到，2006年底至2008年初，油价从每桶60美元飙升至140美元，美国10年期公债殖利率却从2007年6月的5.29%一路下滑至2008年初的3.31%，债市显然比股市、原物料市场还要提早看到房市2008年的动向。

现在历史又重演。伍德直指，原物料近来不断飙升、公债殖利率却直直落。油价如今来到每桶63美元附近，比2020年4月疫情最严重时期的不到20美元飙升三倍。美国10年期公债殖利率今年Q1虽跳升、从1月4日的0.91%飙升至3月31日的1.74%，但这主要是因为美联储(Fed)松绑杠杆限制的期限于3月底到期，迫使华尔街银行抛售美债的关系。3月底以来，原物料价格虽跳高，债券殖利率却一路下滑。截至5月15日为止的六周期间，铜、木材报价虽分别大涨16.7%、55.2%，美国10年期公债殖利率却从1.74%下滑至1.61%。

伍德表示，方舟如今决定聚焦通缩风险。她说，过去20年陆续出现科技与电信泡沫破灭、2008-09年全球金融海啸，使得许多企业必须应短视近利、不愿冒险的股东要求配发股利、赚取利润，并利用杠杆执行库藏股计画、推升每股盈余、增加股利。这么做压抑了创新投资，导致企业产品与服务老化，必须砍价清库存、偿还高涨的债务。她指出，若原物料价格进入下跌循环，这些企业恐怕会面临「坏的通缩」困境。

另一方面，伍德表示，其他牺牲短期利益、抢进人工智慧(AI)等五大高成长产业的业者，也会因为技术的演进带来通缩压力。举例来说，AI的训练成本每年将下滑68%，而基因排序、电池组系统、工业机器人、3D列印等整合AI的新兴科技学习曲线，也加快成本下降速度。这会刺激市场对新产品、新服务的需求，带来「好的通缩」压力。

伍德表示，若方舟对通缩展望的风险评估正确，那么名目GDP成长率恐怕会远低于预期，暗示具备双位数成长率的稀奇机会，势必能获得相对应的报酬。她说，成长股及创新股是最主要的受惠者。

瑞银：原物料再涨有限

Business Insider报导，瑞银投资长Mark Haefele 5月13日发表研究报告指出，本次通膨跳增，主要反映的是去年基期，之后势必会逐渐降温。Haefele直指，虽然原物料价格也许会进一步攀高，但多数涨势应已反应完毕(we believe the bulk of the rise in commodity prices is now over)。他认为，一旦学校完全重启、疫苗接种比率续升、失业补贴到期，劳工供给逆风应该能在未来几月顺利缓解。

Haefele提到，各个大国的央行都强调，不会因为物价暂时攀升就收紧货币政策，这是相当重要的观点。举例来说，美联储(Fed)理事Lael Brainard 11日就表示，通膨激增状况看来应是暂时性的，Fed会「保持耐心」。